来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(hu上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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