金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xi夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话à)，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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