调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xi三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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