来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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