金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”十公分有多长 10厘米就是10公分吗是更广(guǎn十公分有多长 10厘米就是10公分吗g)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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