大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济(jì)周(zhōu)期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大(dà)了对美联(lián)储将(jiāng)继续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担(dān)忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于(y对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ú)甲醇现货价格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌(diē)的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油(yóu)和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的(de)行为都对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成(chéng)本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的(de)小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格(gé)下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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