事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数(shù)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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