金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.1司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文1％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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