私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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