金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(ji感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思àn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式<感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思/span>

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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