5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企E什么是人员类型 人员类型有哪些TF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)什么是人员类型 人员类型有哪些的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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