来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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