原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)9再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了2％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(sh再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ǎo)5.47％。同期，11再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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