公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒ乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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