来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(w镇关西是谁，镇关西是谁打死的ēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(镇关西是谁，镇关西是谁打死的bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目镇关西是谁，镇关西是谁打死的前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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