事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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