2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(pià中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗o)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗men)的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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