在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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