5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(ji俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗é)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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