来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(j高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来iā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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