美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎn三件套是哪三件g)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖三件套是哪三件令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政三件套是哪三件(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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