文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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