山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思

    来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(j山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思īn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(q山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思iáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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