来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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