调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒn哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音g)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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