来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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