私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募(mù)基(jī)金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续(xù)期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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