2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨2苏州市相城区邮编是多少1.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况苏州市相城区邮编是多少。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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