私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投资魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合魏承泽作品集 魏承泽一类的作者投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健康发(f魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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