大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民(mín)众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利率目标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计(jì)联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成(chéng)本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持(chí)续(xù)不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较(jiào)大的单(dān)边走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地(dì)区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环(huán)比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPE英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表C+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去(qù)库预(yù)期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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