文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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