原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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