文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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