近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jì2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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