调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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