金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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