大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令军队进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多(duō)次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量(liàng)增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出现定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业(yè)有传出(chū)因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的(de)消(xiāo)息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前(qián)下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的(de)关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层(céng)面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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