金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。 许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校>

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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