4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(十二生肖中张牙舞爪是哪些动物sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，十二生肖中张牙舞爪是哪些动物主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jià十二生肖中张牙舞爪是哪些动物o)快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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