近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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