调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较王宝强学历，王宝强不是84年的吗王宝强学历，王宝强不是84年的吗长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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