金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了eight: 24px;'>小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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