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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(z黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗hì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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