2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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