私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)本番什么意思 日语里本番什么意思、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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