美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续蓝宝石的寓意是什么(xù)走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)蓝宝石的寓意是什么期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(h蓝宝石的寓意是什么ēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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