金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　腰围88是多少 腰围88是多少码　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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