2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情况

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　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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