2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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