核(hé)心观点(diǎn):在当前经济恢复的(de)不确定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边(biān)际为投资(zī)者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成为高股息(xī)策略的理想增(zēng)配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付(fù)率，投资者(zhě)每(měi)年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定的(de)安全边(biān)际，而(ér)且(qiě)投资的成本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息策略的(de)安全(quán)性较高(gāo)，在市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观(guān)经济的角度来看，疫情(qíng)三年(nián)后经济(jì)恢复(fù)仍(réng)然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的(de)投资收益来看，目前(qián)可投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端(duān)估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较高，下降(jiàng)空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农(nóng)商(shāng)行相(xiāng)对(duì)低一(yī)些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度(dù)来(lái)看，上市银(yín)行整体营(yíng)收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利润释(shì)放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定价的压力过去以(yǐ)及二三季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资产端(duān)收益率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而中小银行存款利率的(de)下(xià)行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本(běn)有望进一(yī)步下(xià)行(xíng)，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不良(liáng)率继续环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银行(xíng)板块的配(pèi)置安全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其(qí)比较高的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不(bù)错的表现(xià9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少n)，国资(zī)持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投资(zī)者(zhě)带来(lái)除稳(wěn)定股息(xī)收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所研究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息(xī)策(cè)略9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(lüè)：稳定收益的溢(yì)价》

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